油价下跌与人民币贬值正反角力 航企利润拉阳线

东方航空财报分析，美元汇率变化1%，净利润变化6亿元，航油价格变化1%，成本变化1.06亿元。

　　人民币贬值、油价下跌，对于航空行业而言，在这场对冲中，航企的业绩将会受到怎样的影响？

　　“从我们对三大航年底业绩的估计来看，应该说油价减少的利，要大于人民币贬值的弊。”8月17日，交银国际交通运输及工业行业研究主管郑碧海在接受记者采访时表示。

　　贬值将致三大航盈利减少20-40亿元

　　央行11日宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价，以增强其市场化程度和基准性。11日至13日，人民币兑美元汇率中间价累计下跌2848基点或4.45%，即期价累计下跌1893基点或2.96%。

　　受人民币贬值影响，汇兑换算承压的航空业首当其冲。据交银国际估计，人民币兑美元汇率今年将下跌6.2%，三大航盈利因此将各被砍掉20亿至40亿元。瑞银证券也估计，人民币兑美元每贬值1%，中国航空业今年盈利就将下降约9%至14%。

　　以上的测算根据的是各航空公司年报提及的汇率风险。由于航空公司的飞机、生产设备等都主要依靠美元结算，美元负债因此成为航空公司最大的负债。在人民币兑美元汇率下降幅度较大的情况下，航空公司将要承受汇兑上的损失。

　　具体来看，根据各家航空公司2014年年报的显示，人民币相对美元每贬值1%，各家公司的贬值数据则是：南方航空5.15亿元、中国国航4.66亿元、海南航空1.89亿元、春秋航空0.25亿元、吉祥航空0.23亿元。

　　由此可见，人民币贬值将给航空公司带来较大的业绩压力。不过，几乎在人民币开始贬值的同一时间，油价也出现了新一轮的下跌趋势。

　　8月14日，美国原油价格跌至2009年3月以来的最低值41.35美元/桶，并于当日回升到42.28美元/桶；布伦特原油交易价格为49.25美元/桶，较2015年1月的最低值45.19美元/桶有所反弹。

　　供应过剩造成了此轮的油价下跌。市场有分析称，除非国际石油产量增长放缓，特别是北美地区实现减产，否则国际油价下跌的走势还将继续。

　　而对于航企来说，油价价格下跌是绝佳的利好。事实上，今年以来，国际油价一直低位运行，使航空公司赚得盆满钵满。前不久各家上市航空公司发布半年业绩预告，整体来看，几家公司上半年的表现都很惊人，业绩至少翻倍。

　　“如果考虑人民币贬值，再加上油价下跌的总效果来看，今年三大航的盈利应该还是比去年增长的要多。”郑碧海向记者表示，尽管人民币贬值将致三大航出现20亿元至40亿元的盈利缩减，但从对业绩的影响程度来看，汇率的影响不及油价高，油价下跌的行情将会补回贬值导致的损失。

　　油价下跌成本减负

　　以东方航空为例，具体到汇率和油价下跌对业绩的影响，从东方航空的财报中可以作出粗略对比。

　　东方航空半年报中指出，美元对人民币升值1%，公司的净利润将减少6亿元，反之则增加6亿元。

　　据长江证券分析，今年上半年，人民币汇率经历先贬值后升值，最终6月底汇率基本与年初持平，因此东方航空上半年汇兑损失较去年上半年减少6.04亿元。

　　而8月11日起，人民币中间价大幅贬值4.58%，下半年汇兑损失将有所增加。不过，由于人民币后续贬值预期减弱，汇兑损失的扩大程度有限。8月13日，央行发布会称人民币汇率的偏差校正已基本完成，市场对人民币后续贬值预期大幅降低。

　　因此，长江证券认为，以贬值1%增加6亿元汇兑损失估算，东方航空到年末或将增加近30亿元汇兑损失。结合上半年减少的6.04亿元汇兑损失，今年整年下来，东方航空受汇兑影响造成的损失约为20亿元。

　　而在航油成本方面，财报指出，在其他变量保持不变的情况下(不包括原有期权合约的影响)，2015年上半年平均航油价格上升或下降 5%，公司航油成本将上升或下降人民币5.28 亿元。也就是说，航油价格变化1%，成本将正比例变化1.06亿元。

　　今年上半年，由于平均油价同比降低37.57%，东方航空的飞机燃料费(也即航油成本)为105.62亿元，占到总成本比例为28.59%，比去年同期减少了44亿元。

　　综合以上的测算，今年整年下来，东方航空受汇兑影响造成的损失20多亿元，而如上所述，仅在上半年，东方航空因油价下跌而减少的成本达到44亿元，远高于汇兑损失。而下半年新一轮的油价降低，可能会扩大这个数额。

　　此外，交银国际也测算，人民币兑美元汇率今年将下跌6.2%，三大航盈利因此将各被砍掉20亿元至40亿元，这同样也不及东航由于油价下跌的带来的半年44亿元成本减少。

　　不过，汇兑损益影响的是当期损益，要看最终影响，需要等到下半年的最终业绩。此前，几家主要航企就曾在接受记者的采访中表示，本轮人民币贬值对公司业绩的影响暂时还不能确定，需要看汇率的长期走向。

　　“最终汇率的影响还是要看今年年底，现在还只是暂时的波动，要到今年年底的报表出来后才能计算出汇率的影响。”春秋航空公司新闻发言人张武安此前对记者表示。